增收不增利、營收淨利雙降、鮮貨兩位數下跌：三大鴨貨品牌同日交出中期成績單

8月21日，周黑鴨、絕味食品、煌上煌三家滷味上市公司集體披露2026年中期業績。結果並不理想：周黑鴨營收成長但利潤未能同步跟上，陷入「增收不增利」的處境；絕味食品營收與淨利潤雙雙下滑；煌上煌的鮮貨產品收入更出現兩位數跌幅。曾經高速擴張的鴨貨賽道，正集體步入存量博弈的調整週期。

三份財報，三種疲態

從三家公司的業績表述來看，這輪下行並非單一企業的個案，而是行業性的同步走弱，且各自的弱點不盡相同。

周黑鴨的問題出在利潤端。營收有所成長，但淨利潤未能跟上，反映成本壓力或價格策略對毛利形成了擠壓。對一家以直營與特許經營並行、長期倚賴高毛利鴨副產品的公司而言，增收不增利意味著每一元收入換回的利潤正在變薄。

絕味食品的壓力更全面。作為三家之中門店規模最大的一家，絕味長期以加盟連鎖模式快速鋪網，營收與淨利潤這次同步下滑，顯示問題同時存在於需求端與經營端：門店客流與單店產出的疲弱，會直接傳導至總部層面的收入與利潤。

煌上煌的數字則集中在產品結構上。鮮貨產品是滷味企業的核心收入來源，兩位數的跌幅在三家之中最為醒目，說明其主力品類的銷售規模正在實質收縮，而非僅僅是利潤率的問題。

曾經的擴張邏輯，如今成了調整的對象

要理解這輪集體走弱，需要回到鴨貨賽道過去十年的擴張路徑。

周黑鴨、絕味、煌上煌三家均起家於地方市場，此後以連鎖門店模式向全國鋪開。絕味以加盟為主，門店數量長期領先；周黑鴨早期堅持直營與鎖鮮包裝，後於2019年前後開放特許經營；煌上煌以江西為根據地，同樣走連鎖擴張路線。在消費升級敘事最熱的年份，鹵鴨脖、鴨翅、鴨鎖骨被視為高頻、成癮性強的休閒食品，三家公司的門店數量與營收規模一度高速攀升。

但門店密度提高之後，同一商圈內品牌之間與品牌內部門店之間的分流問題隨之而來。當市場從增量轉為存量，單店模型能否維持，就成了比總門店數更關鍵的指標。此次三家同步走弱，正是這一轉折在財報上的體現。

消費環境與成本兩頭擠壓

需求端的變化是共同的背景。滷味屬於可選消費，客單價不高但消費頻率與消費者情緒高度相關。近年中國餐飲與休閒食品市場整體進入價格競爭階段，消費者對性價比的要求提高，直接影響了滷味門店的客單與客流。社區團購、量販零食等新渠道的低價衝擊，也分食了傳統滷味門店的一部分需求。

供給端方面，鴨副產品原料價格的波動長期影響行業毛利。鴨脖、鴨鎖骨等副產品的供給取決於上遊肉鴨養殖規模，當餐飲需求波動時，副產品價格容易出現較大起伏，這對以副產品為核心原料的滷味企業構成持續的成本變數。周黑鴨此次利潤未能與營收同步，成本與價格策略是外界關注的方向之一。

門店策略分化：收縮、加密與下沉

面對存量市場，三家公司的應對路徑已經出現分化。

絕味過去數年一度放緩淨增門店節奏，轉而強調提升單店質量與關閉低效門店；周黑鴨在開放特許經營後持續推進社區店與下沉市場布局；煌上煌則一面守衛江西基本盤，一面尋求省外擴張。此輪中期業績公布後，各家公司如何調整下半年與明年的開店計劃，將是觀察行業是否見底的重要訊號。

值得注意的是，鴨貨企業近年也普遍嘗試品類延伸，包括滷味配菜、預包裝產品、跨界投資等。不過從此次財報看，延伸業務尚未形成足以對沖主業下滑的規模。

後續觀察指標

短期內，判斷鴨貨賽道何時走出調整期，有幾項可追蹤的公開指標：一是三家公司下半年單店收入與門店淨增數的變化；二是上遊鴨副產品採購價格走勢；三是各品牌在價格帶上的動作，是否進一步下探以爭取客流。

8月21日三家同日披露的這組數字，勾勒出的是一個結束了高速擴張期的行業樣態。競爭的焦點已從開更多門店，轉向如何在既有的市場規模裡爭奪客流與利潤。這場存量博弈的結果，將在未來幾個季度的財報中逐步揭曉。